共工财经局：振东制药关联方交易迷局

2024-03-08 来源：共工财经局

疑点重重。

近期，振东制药（下称“公司”，300158.SZ）公告股东质押股份，涉及控股方和实控人。

早前，公司拥有朗迪制药，并依靠其获得资本和业绩的双丰收。不过，2022年起公司陷入亏损，何时扭亏为盈成为市场关心的话题。

想盈利，需要营收端的增长和费用段的控制。同时，控股方与公司的各种往来交易，也受到监管层注意。

春风吹又生

根据公告，公司控股股东振东集团及实控人李安平合计质押股权3.05亿股，占公司总股本的16.39%。截至今年上半年，李安平直接持有公司0.23%的表决权，且拥有振东集团99.9%的表决权，从而间接拥有公司29.38%的表决权。

其中，振东集团未来半年内到期的质押股份0.95亿股，占公司总股本的9.24%，对应融资余额2.6亿元。公司表示，该集团具备资金偿还能力，还款来源包括营业收入、股票红利、投资收益及其他收入等。

然而，企查查显示，2023年11月振东集团因“逃避缴纳税款--编造虚假计税依据”，被国家税务总局长治市税务局处罚5万元。

另一方面，上市公司被占用资金的问题由来已久。

2023年初，振东集团占用公司资金余额251万元，占用的性质和形成原因是非经营性和往来款。同年上半年，振东集团累计偿还全部余额。

这边控股方结清占用资金，那边其他关联方又有冒头。截至2023年上半年，该部分的占用资金余额为32.98亿元，较年初增长7%。占用的形成原因包括往来款、工程款、购货款、销货款、服务费、母子公司间资金流转等，性质涵盖经营性和非经营性。

需要指出，很多关联方与公司同属一个实控人，即李安平，还有的是公司子公司。实际上，公司关联方的资金占用已有先例。

2023年，公司收到监管层的问询函，其中被要求自查与关联方的资金往来、占用，以及对外担保情况。之后，公司公告称，振东集团占用公司相关的非经营性资金已全部归还。

同时，针对资金占用暴露出的内部控制不足，公司采取整改措施，如督促振东集团支付借款利息、财务部门每月对公司及下属子公司进行检查、定期对董监高和实控人等组织合规培训等。

资本得益，业绩失意

近年来，振东制药受人瞩目的事件还是一笔资本交易。

2021年，公司以58亿元作价，把子公司朗迪制药100%股权出售给上海方朗。资料显示，上海方朗的唯一股东为注册在开曼群岛的投资平台Velvet Holdings，该平台的股东为方源资本旗下基金。方源资本投资过的企业，包括猫眼娱乐、360金融、老百姓等。

出售朗迪制药，从资本得益的角度，可谓大获丰收。2016年，公司以26.5亿元对价收购该企业。由此计算，公司获利31.5亿元。

实际上，朗迪制药能以高价售出，得益于其经营业绩。该企业主营钙制剂，2020年产品以16%市占率成为国内第一大钙品牌，超越辉瑞的钙尔奇。同期，该企业净利润3.57亿元，高于公司同期的2.62亿元。

资本得益，但之后振东制药的经营业绩开始失意。

2022年，公司的营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为37.3亿元、-0.51亿元，同比下降26.8%、101.96%。2023年，公司预计仍亏损0.3亿元到0.4亿元；扣非净利润亏损0.95亿元到1.1亿元。

公司表示，预计非经常性损益对归母净利润的影响为0.65亿元到0.7亿元，主要为政府补贴和理财收益。以理财收益为例，2023年上半年公司投资收益0.17亿元，占利润总额的57.42%；同期，公司委托理财合计28.4亿元，其中银行、券商、信托等发生额分别为9.6亿元、5.64亿元、9.54亿元，来源都是自有资金。

可以看到，公司理财收益或决定今年能否扭亏为盈。然而，在信托暴雷的背景下，公司持有该类产品较多，是否会受到波及，还有待观察。

而且，不光是理财收益，公司的资产减值损失也是关注点之一。

2023年上半年，公司资产减值-0.11亿元，2022年同期-14万元。以应收账款为例，同期账面余额9.12亿元，坏账准备2.74亿元，账面价值6.38亿元。

切入医美赛道

主动抛售王牌业务，李安平找到了医美赛道。

2023年业绩预告中，公司披露生发产品米诺地尔搽剂（品牌名“达霏欣”）销售收入快速增长。今年上半年，达霏欣的销售额同比增长49.52%。

其实，早前振东制药差点放弃这块资产。

出售朗迪制药的同年，公司也计划剥离安特制药。安特制药为其全资子公司，重点产品有治疗消化道的胶体果胶铋胶囊、达霏欣等。剥离原因为该企业连年亏损，公司准备将其与控股方旗下的其他平台进行置换。

2021年，医美和脱发经济逐渐升温，达霏欣销售额增长迅速。于是，公司终止置换。“秃然”的决定，如今看来是正确的。

截至目前，三生制药的蔓迪与达霏欣为同类产品。前者披露，2023年上半年蔓迪收入约4.96亿元，同比增长35.3%，占国内70.3%的市场份额。以此测算，同期达霏欣最高销售额2.1亿元；该产品所属的化药板块，当期收入10.9亿元，同比增长8.63%。

换言之，达霏欣是公司化药板块的主要增速点。2023年预告里，公司披露 “加大对达霏欣米诺地尔搽剂等产品的品牌建设投入”。

但需要指出，2020年到2023年监管层多次对公司发出问询函，里面要求其解释销售费用高企的原因和详细情况。