航空机场行业：航空股当前位置怎么看？春运客流或创新高，建议重视航空旺季行情（浙商证券研报）

2024年1月13日，浙商证券发布研报点评航空机场行业。

投资要点

航空观点更新：2024年基本面有望同比好转，当前位置建议重视春运旺季行情

2024年国际市场同比有望进一步恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。当前航空股股价普遍回到最新一轮定增价附近，处于相对底部区间，市场预期较弱。民航局预计春运客流或创新高，建议重视春运旺季行情。1）波音、空客面临质量问题与供应链瓶颈，交付节奏不及预期，航空供给侧约束持续收紧，十四五供给增速确定性下降，需求侧有望维持景气，供需错配有望驱动强周期。2）国际航班持续恢复将推动飞机利用率恢复，利于摊薄固定成本，并减轻国内市场供给压力，利好航司业绩释放。3）2024年航司或首次享受到机票全价提价红利。2018年以来机票全价已经过多轮提价，比如一线互飞航线票面价提升70%以上，票价天花板上移对航司业绩的拉动作用在过往几年非常态化需求环境下并未明显体现，我们认为航司2024年或首次明显享受到提价红利，长期看航司盈利中枢有望持续上移。

2024年展望：春运有望实现开门红，民航局预计行业全年将实现扭亏

春运客流或创历史新高，有望迎来开门红。根据民航局预测，2024年春运四十天（1.26-3.5），民航旅客运输量有望达到8000万人次，日均约200万人次，较2019年春运增长9.8%，较2023年春运增长45%，有望创历史新高；春运期间航班量预计1.65万班次/日，与2019年基本持平，较2023年+24%。根据携程FlightAI数据，截至1月8日，春运已出票量比例约9%，预订机票含税均价较19年同期高12%。

民航局预计2024年民航旅客量较2019年增长4.6%，全年目标为整体盈利。在2024年全国民航工作会议上，民航局表示，2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次，同比23年增长11%，同比19年增长4.6%；其中国内航线、国际及地区航线旅客量同比19年预计分别+7.7%、-17%。根据第一财经报道，民航局为2024年定下行业整体盈利的目标。

2023年底以来国际线利好政策不断，国际市场恢复预期加强。在2024年全国民航工作会议上，民航局表示，2024年将加强国际合作，推动国际市场加快恢复，到年底国际线客运航班预计达6000班次/周，运力有望恢复至2019年的80%。1）2023年12月起，我国对法国、德国、意利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。2）2024年3月起，中泰将永久互免对方公民签证。3）2024年1月11日起国家移民管理局正式施行便利外籍人员来华5项措施。4）民航局2024年将推进中美直航航班大幅增加。

波音、空客产能恢复或不及预期，供给端增速或维持低位。根据中国航协，截至2023年底我国民航客机接近4000架，同比22年仅增长约1%，上市航司机队实际增速低于2022年报披露的机队引进规划。2023年普惠发动机PW1100型号部分批次被发现存在质量问题，需要召回检修，预计将影响空客产能恢复；2024年初波音737MAX9飞机发生空中舱门破损事故，波音表示将立即检查该机型。受制造缺陷、供应链瓶颈、劳动力短缺等因素影响，我们认为波音、空客飞机产能恢复节奏或进一步放缓，增量供给或进一步受限。

我们认为2024年航司业绩同比正增长为大概率事件。2024年国际航班继续恢复为确定性趋势，一方面将有效拉高飞机日利用率，摊薄固定成本；另一方面大量堆积在国内市场的宽体机将重返国际市场，国内市场供给压力将明显缓解。此外，2024年油价、汇率环境同比有望改善，航司成本端压力或缓解，利好航司业绩释放。油价方面，市场对油价高位或已有一定预期，2023年11月以来布伦特原油价格已跌破80美元/桶，航司成本端压力环比减弱；汇率方面，2023下半年人民币底部逐渐确立，10月底中央金融工作会议强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

2023年总结：国内线需求已恢复，票价较2019年上涨10%-20%，全年行业亏损收窄至约171亿元

运力端：国内线超过2019年，2023年底国际线恢复超6成。根据航班管家，2023年客运航班日均13514班次，同比19年下降6.5%。分航线来看，国内线、国际及地区线同比2019年分别+5.2%、-59.1%。根据民航局，2023年底国际客运定期航班恢复至每周4782班（每个往返记为1班），约为2019年的62.8%。

旅客量：2023年国内航线旅客量已超过2019年，年底国际线客流恢复超5成。根据民航局、航班管家数据，2023年民航全行业共完成运输总周转量1188亿吨公里，同比22年+98%，同比19年-8%。旅客运输量6.2亿人次，同比22年+146%，同比19年-6%；分航线看，国内航线旅客运输量超5.8亿人次，同比19年+1.5%，国际及地区线旅客运输量3551万人次，同比19年-58%。其中23Q4，民航旅客运输量1.55亿人次，同比19年-5%，其中国内线旅客量1.4亿人次，同比19年+1.2%，国际及地区线旅客量1118万人次，同比19年-45%。

客座率：缺口持续收窄。根据航班管家，2023年客运航班客座率约77.9%，较2019年下降5个百分点左右，但客座率缺口逐季收窄。

票价端：根据携程FlightAI数据，2023年各月机票均价（含油）同比2019年同期普遍上涨10%-20%。商务线方面，2023年平均票价1049元，同比2019年基本持平，其中四季度商务线表现较弱，票价较2019年同期的跌幅在13%-21%。

航司业绩端：航司旺季证明盈利能力，三季度暑运业绩创历史新高，全年航空公司亏损收窄至约171亿元。23Q3春秋、吉祥、东航、海航归母净利润同比19Q3分别+113%、+63%、+50%、+2201%，创历史新高；南航23Q3归母净利润约42亿元，上市以来仅次于17Q3（42.8亿元）；国航23Q3归母净利润42.4亿元，上市以来仅低于10Q3、17Q3。根据民航局、中国航协数据，2023年航空公司亏损约171亿元，同比减亏约1600亿元，其中前三季度累计盈利约96亿元，倒推得四季度亏损约268亿元，主要因为传统淡季+油价大幅上涨。

投资建议

中长期看，波音/空客上游产能恢复受限，供给侧逻辑再强化。国际航班持续恢复利好整体航空业飞机利用率恢复。民航局预计2024年航空旅客量较2019年增长约4.6%，正常需求环境下航司有望首次享受2018年以来机票票面价持续提价的红利。我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。推荐：春秋航空/中国国航/南方航空/吉祥航空。

风险提示

消费复苏不及预期，出行需求不及预期，油价大幅上涨，汇率大幅波动。

(来源：慧博投研)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(编辑 曾健辉)

责任编辑：共财君