量子之歌研报解读，海外机构评测最⾼估值每股10.75美元

海外分析机构集体看好，甚至很多机构给出了目前市值的近6倍的估值溢价，量子之歌是怎么做到的？

自2019年成立以来，量子之歌陆续通过旗下启牛学堂、讲真、千尺学堂三个平台，为用户提供成人在线学习服务，帮助大众持续提升自我价值。

依靠可扩展的商业模式，量子之歌构筑起庞大的用户规模。数据显示，截至2023年9月30日，量子之歌累计注册用户数达到1.03亿，同比增长51.9%。

值得注意的是，2024财年第一季度未经审计的财务业绩（2023年7月1日至2023年9月30日期间）显示，量子之歌营业收入与经调整后净利润均创历史新高，分别达到8.69亿元与9396.6万元，季度营收同比增长31.8%。

不断增长的用户规模，以及持续上涨的营收和利润，是海外机构认同量子之歌潜力的核心原因。

2023年1月25日，量子之歌在纳斯达克成功上市，成为兔年第一个中概股IPO。

该公司主营成人在线学习业务，和大众熟知的英语培训、考公、考研等成人培训不同，量子之歌主要做素质、兴趣学习服务。

成人兴趣学习业务，在短短4年时间，支撑起一家年营收超30亿元，且持续保持高速增长的优秀公司。量子之歌2024财年第一季度财报显示，公司营业收入达8.69亿元，同比增长31.8%，第一季度经调整后的净利润为9396.6万元，单季度营收与经调整后净利润均创历史新高。与之对应，其用户规模也在持续增长，截至9月底，公司累计注册用户数破1亿大关，达到1.03亿。

量子之歌持续保持高速增长的核心原因有2点，其一是成人学习市场在高速增长，其二是自身的科研和创新能力。

《中国成人学习市场行业报告》显示，随着国民终身学习意识的提升，中国成人学习市场规模呈持续上涨趋势，2022年市场规模已达人民币5760亿元，预计到2027年将达到1.04万亿元，复合增长率达12.6%。其中个人兴趣学习市场的增速最快，报告称，中国个人兴趣学习市场在2022年规模高达1535亿元，且将以14.1%的复合增长率快速增长，到2027年可达2964亿元。

而量子之歌凭借在技术和课研方面的核心优势，形成可拓展的商业模式，并已初步完成纵深拓展，构建了多元化的业务布局。

2019年7月，量子之歌推出成人在线金融素养知识学习平台启牛学堂，并迅速成为中国最大的成人在线金融素养知识平台。随后，公司陆续推出了专注于个人价值提升的终身学习平台“讲真”和中老年兴趣学习平台“千尺学堂”。

科技化、智能化的学习方法，以及贴心的学习服务，成为量子之歌备受推崇的重要原因。一位在千尺学堂学习的用户表示，“在千尺学堂的学习体验很好，老师不仅会及时响应我的疑问，还会主动问我们有哪些地方不会。而且除了学习之外，还有很多活动可以参加，我们不但可以学习，还能通过参加活动，把学习的知识用起来，展示出来，非常开心。”

同时，教学工具AI化也已成为量子之歌的特色。据悉，该公司已经基于AI等技术推出智能学习工具包，截至6月底，已成功研发约63种高效智能学习工具，用户可随时随地学习，大幅提升学习积极性。

此外，量子之歌于2023年6月推出专注于白酒领域的直播电商业务。官方数据显示，2024财年第一季度，直播业务的商品交易总额（GMV）达到4190万元。9月，量子之歌收购总部位于中国香港的在线语言学习平台Kelly's Education，帮助该公司打通了进入全球在线学习市场与语言学习领域的通道。

正是因为这些优势，量子之歌吸引了众多机构的关注，2023年7月-11月，海外有5家分析机构对其进行深度研究，发布了首次覆盖报告，并给予每股最高达10.75美元的确定性溢价。

Diamond Equity Research在研报中表示，量子之歌通过多样化可扩展的技术平台构架，实现了多样化的课程设置。结合折现现金流分析和可比公司分析方法，若量子之歌策略成功执行，每股估值10.75美元。

Argus Research研报指出，量子之歌持续保持盈利能力，并推出了具有强大增长潜力的直播电商业务，而且最近收购的Kelly's Education使其具有海外扩张能力。Argus Research预估量子之歌2024财年收入为36.30亿元人民币（5.09亿美元），其认为量子之歌的每股公允价值应为9美元，远高于当前水平。

花旗研报认为，量子之歌在中国成人学习市场处于领先地位，公司收入增长迅速，基于约3.0倍的12个月远期销售价格(PS)计算，公司的目标股价为9.7美元。

Noble Capital Market研报表示，就收入而言，量子之歌是中国领先的成人个人学习平台。公司业务扩张将创造信誉，并使公司在竞争中处于有利地位。新推出的专注于白酒的直播电商平台，将帮公司赢得额外的增长机会。Noble分析师Michael Kupinski表示，量子之歌商业模式是可扩展的。通过在线渠道广告的免费入门课程，以低成本获得客户，为其提供了大量的受众，可以向其销售优质课程。另外，还可以根据客户需求快速开发新课程，从而提供灵活的盈利机会。“我们预测，量子之歌2024财年的收入增⻓15.1%，达到人民币35.47亿元(4.866亿美元)。结合同行市值表现，我们认为量子之歌的目标股价为10美元。”

Taglich Brothers的研究预计量子之歌在2025财年的销售增长率为20.2%，投资者可能会给予其接近该行业历史价销比的倍数。“我们预计2025财年，量子之歌的每股收益为0.04美元，公司营收将增⻓20.2%，达到人民币43.8亿元（6.126亿美元）。我们对每股3.49美元的2025财年销售额预测应用了3.2倍的市销比，贴现率考虑在国内市场获得收入的运营风险，从而获得了每股约9美元的未来一年价格目标。”

五大研究机构的研报均指出，中国成人学习市场正处于高速发展阶段，量子之歌凭借其卓越的用户体验、创新的学习工具和多元化的业务布局，已经在中国成人学习市场取得了领先地位，这些将使其在未来的竞争中处于有利位置。“我们相信，量子之歌的在线学习服务收入有着健康的增⻓前景，并可能从其新推出的直播电商业务以及海外扩张业务中获得额外的好处。”

近年来，因国际环境日趋复杂，一些在海外上市的优秀中国企业的股价出现过较大波动。相信随着资本市场回归理性，拥有良好基本面的优秀企业将再次受到资本青睐。

（免责声明：文中机构分析不作为投资建议，信息披露内容以公司公告为准。投资者据此操作，风险自担。）

文/世清

责任编辑：刘晓燕