共工财经局 ：虚胖的“套现王”康华生物：独食难吃、股价膝斩，高管股东却加速“收割”

新型狂犬疫苗“第一股”的好日要到头了……

近日，康华生物（300841.sz）公布的半年报显示，上半年公司实现营业收入 6.6 亿元，同比增长 19.53%；归属于上市公司股东的净利润 3.16 亿元，同比增长 25.18%。

据了解，康华生物是国内首家生产并销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业，属于核心产品单一那波。上半年营收的97%以上是冻干人用狂犬病疫苗 （人二倍体细胞）所贡献，其毛利率水平更高得惊人，要比贵州茅台还高3个百分点，达到94%。数据显示，上半年冻干人用狂犬病疫苗 （人二倍体细胞）共批签发数量389.77万支，较去年同期增长了151.11%。

要知道，康华生物这一让贵州茅台都自叹不如的毛利率水平，在批签量大增1.5倍的情况下，仅仅在上半年给其带来了营收与净利两成左右的增长，又无不折射出康华生物难掩的“虚胖”

——半年报显示，应收账款10.97亿元，较上年同期的6.17亿元，同比增长77.8%，远高于同期营收近20%；对应的经营性现金流净额-6699万元，同比大幅下降248.6%。直接导致康华生物手握的货币资金掉到6.36亿元，较去年同期9.12亿元，减少2.76亿元。照此速度，账上6亿多的货币资金又能撑多久？

上述多组数据，交叉验证了康华生物维持上半年增长的“秘密”是来自激进的赊销，由此带来坏账风险的同时，也暴露出了康华生物的焦虑——其在人二倍体细胞狂犬病疫苗市场“吃独食”的日子将要结束了，目前有七家疫苗生产商已经取得批文。

从这个角度看，不难理解康华生物宁愿赊销，冒着坏账风险，也要固守市场的做法——不仅给新竞争者们一个“下马威”，又能笼落经销商稳住市场份额。康华生物似乎还要给外界树立继续“吃独食”形象，但在当前股价下跌近八成的情况下，最了解公司状况的高管与原始股东仍在组团加速减持套现，则又给投资者对康华生物“能否守住市场”打下了一个大大的问号！

或许，康华生物想守住市场份额的信心，早就被众高管及原始股东，此起彼伏甚至不惜违规也要减持套现的事实，冲到九霄云外了。

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独食难吃了

目前，康华生物只有两款产品在销，分别是：“ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗”和“人二倍体细胞狂犬病疫苗”。

其中的人二倍体细胞狂犬病疫苗是康华生物的“王炸”。人二倍体细胞狂犬病疫苗为冻干粉针剂，是用我们人的细胞（健康的人胚肺成纤维细胞）培养基质生产的狂犬疫苗。动物细胞疫苗的培养基质主要为地鼠肾、鸡胚、非洲绿猴肾（VERO）细胞。

据世界卫生组织称，人二倍体细胞为预防狂犬病的黄金标准疫苗，接种后可产生可靠的免疫应答，产生高滴度的中和抗体，不良反应发生率低，持久性和安全性都要优于普通疫苗。过敏体质、老人小孩也都可以接种，尤其适合孕妇及小孩接种，是未来发展的趋势。

这款产品的研发难度很大，当时国内还没有任何一家公司上市该产品。康华生物的运气真的很好，被它研发出来了，或者说被它“买下”了专利并生产出来了。

在没有竞争对手的情况下，康华生物成为目前国内唯一经中检院批签发上市的人二倍体细胞狂犬病疫苗生产商。

数据显示，从2014年到2020年，在狂犬病疫苗总签发量几乎没有增长的情况下，人二倍体疫苗每年的签发量，都在稳步提升。这些签发的人二倍体疫苗，全部都是康华生物生产销售的，可以说是吃着“独食”，拿着专利保护躺着数钱了。

由于专利保护，康华生物垄断了人二倍体疫苗的市场，实现了令人咋舌的94%毛利率和每年超过100%的净利润增速。

中报数据显示，2022年上半年，康华生物的冻干人用狂犬病疫苗 （人二倍体细胞）营收为6.45亿元，营收占比高达97.73%，并且营收比上年同期增长了19.42%。而2021年~2020年，康华生物的冻干人用狂犬病疫苗 （人二倍体细胞）营收占比分别高达97.85%、96.27%。可以说，康华生物的市值几乎就是由人二倍体疫苗撑起来的。

同时，公司唯二的另一种产品ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗今年上半年签发量竟然为零。据康华生物2022年半年报，报告期内，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发量分别为389.77万支、0支。上一年同期，康华生物的ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发量为10.93万支。

事实上，单品独大对于一家上市公司来说十分危险，一旦出现竞争者，康华生物的营收势必受到重创。

成也单品，败也单品！这一点，康华生物心知肚明。早在2020年半年报中康华生物就曾担忧道，目前，已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请，潜在竞争者成功研制人二倍体细胞狂犬疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。

可惜的是，忧患意识只是做了纸上功夫，康华生物并未在研发上再有进步。目前，在康华生物的研发管线中，连一款处于临床试验3期的产品都没有。

早在2020年年报，康华生物披露了共有10个研发项目，到了今年上半年变成9个研发项目。其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、吸附破伤风疫苗处于申报临床试验，其余均处于临床前研究阶段。近两年过去了，所有产品的研发进展仍停留在2020年的状态。

但竞争对手却不会坐等。头部疫苗企业智飞生物（300122.sz）今年1月份公告，全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司研发的冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）获得了Ⅲ期临床试验总结报告。结论显示，该疫苗具有良好的免疫原性及安全性，全面达到临床试验预设目标，在安全性和有效性方面均非劣效于对照疫苗，且符合《人用狂犬病疫苗临床研究技术指导原则》中有效性与安全性评价的设计要求。

这表明，智飞生物的冻干人用狂犬病疫苗很快就会量产上市，头部企业的入局，康华生物想借赊销继续“吃独食”的压力可想而知。

难怪，最熟悉公司的高管及原始股东们，要加速减持收割“韭菜”，就说明了一切！

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无休止的“套现王”

市值缩水近八成、盈利增速急速下降，似乎并没有引起康华生物高管层的关注，他们所关注的只是何时套现离场最合适。

自从康华生物原始股解禁之后，包括董监高在内的原始股东纷纷加入到减持大军的行列中。

尤其今年2月份以来，康华生物先后遭20多名股东减持，累计套现566.48万股，累计套现金额超6亿元。各种“骚操作”备受投资者诟病，也引发监管层注意和警示。

有投资者对此公开吐槽道，“自从买了公司的股票，就没有高兴过，公司的大股东和高管不是减持，就是在减持的路上！创投减也罢了，一众高管在这时候还迫不及待的减！”

公开资料显示，2021年6月份解禁期仅过一月的7月20日，康华生物发布公告称，公司持股5%以上股东三明广隶、自然人蔡勇、平潭盈科及其一致行动人泰格盈科拟减持公司股份。四股东拟减持股份合计不超过600.24万股，减持比例合计不超过9.81%，彼时，康华生物股价为236.8元/股，若按此计算，前述四名股东或将套现近13亿元。

后续，四大股东又通过集中竞价、大宗交易、协议转让等方式减持两波，分别套现5.56亿元和2.8亿元。

今年4月21日，就在康华生物公布2021年年报业绩翻番的同时，两名大股东又迫不急待开始下一轮的减持。公告显示，第二大股东平潭盈科盛道创业投资合伙企业计划于本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价的方式减持公司股份不超过225万股。于本公告披露之日起3个交易日后的6个月内，以大宗交易的方式减持公司股份合计不超过150万股；合计减持股份不超过375万股，减持比例不超过4.18% (剔除公司回购专用账户的股份) 。

同时，持有公司股份277万股的第五大股东淄博泰格盈科创业投资中心计划于本公告之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价的方式减持公司股份不超过438,519股。于本公告之日起3个交易日后的6个月内，以大宗交易的方式减持公司股份合计不超过29万股； 合计减持不超过 73万股，减持比例不超过 0.82%(剔除公司回购专用账户的股份)。受股东接连减持的消息影响，公告后的次日康华生物股价应声跌停。

如果说创投退出，是为了获取投资利益，那么大股东、高管的疯狂减持，难道是对公司发展的强烈不看好，急于离场？

3月25日，康华生物公告称，收到董事兼高管王清瀚、侯文礼，监事李晓文，高管李声友、陈怀恭、孙晚丰、吴文年，股东钟泽荣、吴明、赵波、黎炜、曾伟、刘瑾、马树红、张亮、孙立春、王富、冯勇、杨刚强、黄贵娟、赵志鹏、王基宏、张涛分别出具的《关于股份减持计划的告知函》。上述人士拟自该公告披露之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价和/或大宗交易方式合计减持公司股份不超过63.3361万股。

谁都想在高位套现一把——康华生物似乎成了这些人获取超额回报的乐园，肆无忌惮攫取财富。而半年报窗口期刚过，康华生物早已挣得盆满钵满的高管和原始股东又开始迫不急待的套现收割韭菜。

8月29日盘后，康华生物1笔大宗交易，总成交25万股，成交金额2674.75万元，成交价106.99元，占当日成交金额22.84%，折价2.00%。同时，原董秘兼财务总监唐太名、股东钟泽荣又一次套现减持，分别计划减持7.2万股和3.9万股。其中，唐太名似乎特意辞去董秘兼财务总监职务，为了专门收割韭菜套现——仅去年8月末的那波减持，唐太名就入账了8000万元，这回又以“个人资金需求”为名减持。

为了高位套现，众位股东的“吃相”未免过于难看，甚至违规减持，引来证监会批评与警示。

近日，中国证监会发布关于对蔡勇采取出具警示函措施的决定(〔2022〕42号)。蔡勇作为持有成都康华生物制品股份有限公司百分之五以上股份的股东，于2022年1月10日至2022年5月23日通过集中竞价的方式累计减持康华生物股份92.21万股，占公司总股本(不含康华生物回购专用账户持股数量)的1.03%，但未在该事实发生的次日通知公司并予公告。上述行为违反了《上市公司收购管理办法》(证监会令第166号)第十三条第三款的规定。根据《上市公司收购管理办法》第七十五条的规定，四川证监局决定对蔡勇采取出具警示函的行政监管措施，并计入证券期货市场诚信档案。

值得注意的是，这是今年康华生物原始股违规减持收到的第二份警示函。此前三月份，康华生物原始股东周蓉因承诺两年内不减持，却在一个月后就通过大宗交易方式减持，并且没有发布任何公告，而受到深圳证券交易所通报批评。

自上而下的疯狂套现割韭菜，让中小投资者苦不堪言，公司股价也是一日千里。有人不禁会问，如此长期且明显的套现行为，为什么监管部门不重拳出击，严厉惩罚，保护投资者利益？

据财侦探了解，监管机构正在加大股东减持行为规范和违规减持的处罚力度。5月12日，药明康德股东上海瀛羽投资中心（有限合伙）收到中国证监会的《行政处罚事先告知书》，由于未按规定履行信息披露义务及转让股票不符合法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定，上海瀛羽被处以2亿元罚款。套现28.92亿元，2亿元罚款，占套现额近7%，可以说是一笔巨额罚款。

监管层的重拳出手、高额惩罚，或许能遏制“康华生物们”疯狂套现的念头，保证市场的公平性，通报批评、警示函对他们来说不过一纸空文。

尤其可笑的是，大股东、高管持续减持套现，康华生物却一再号召员工持股。并且在众多减持中，还会通过一些小比例的股东增持和公司回购，来给员工和股民一点“希望”。

比如，4月27日，公司副总经理、财务总监吴文年拟增持公司股份，金额合计不低于人民币 200.00 万元且不超过人民币 400.00 万元(均含本数)，而3月25日吴文年刚刚减持套现；最近的8月，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份82.5万股，成交总金额为1.16亿元(不含交易费用)。相对于高额的套现金额来说，这点回购投入不过九牛一毛。

对比来看，“假增持真减持”的意味似乎更浓烈些！康华生物被自家高管和原始股东们，一波接一波的减持收割推上“套现王”宝座的同时，留给二级市场的只有一茬又一茬“韭菜”的满眼辛酸泪。

内容来源：丽尔摩斯

文：财侦探

责任编辑：刘晓燕