毛利率承压仍扩张开店 蜜雪冰城转战港股IPO意欲何为

《投资者网》谢莹洁

继2022年寻求A股上市无果后，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）转战冲刺港股IPO，并于1月2日向港交所递交上市申请。

餐饮业普遍经营惨淡的当下，蜜雪冰城以黑马姿态实现逆势扩张，管理压力随之大增。北京市消费者协会日前公示存在问题餐饮企业名单，2023年该公司在北京共有32家门店因为食品安全问题被通报，登顶榜单。

这家看起来to C的平价茶饮品牌，走的是实打实to B路线。其商业模式本质上是面向加盟商售卖原材料，依靠加盟商形成的万店规模，提升了供应链效率和产品性价比。

业绩依赖加盟商

公开资料显示，蜜雪冰城1997年从河南郑州起家，至2023年9月底已有3.6万家门店，位列行业第一，过半门店位于三线及以下城市下沉市场。创始人张红超、其弟弟张红甫为一致行动人，两人共同占股42.78%。

目前蜜雪冰城在三线及以下城市的门店占比超过55%，单价相仿的古茗占比接近50%，但门店数远低于蜜雪冰城；高端茶饮喜茶和奈雪的茶在三线及以下的门店数占比则更少。

随着“雪王”营销形象深入人心，公司在低价茶饮市场上占据了绝对领先地位。

2021至2022年和2023年前三季度，蜜雪冰城营收103.51亿元、135.76亿元和153.93亿元，同比增长121.18%、31.2%和46.0%；净利润分别为19.12亿元、20.13亿元和24.53亿元，同比增长202.53%、5.3%及51.1%。

从1000家到10000家门店，蜜雪冰城用了6年，而从1万家到3万家门店仅用了3年左右。不同于喜茶、奈雪的茶等中高端茶饮采用直营方式，蜜雪冰城以加盟经营模式为主，门店管理难度与人工成本相对较低，厂家专注于供应链及品牌运营，有利于实现规模化。

加盟模式下的企业可以实现更快的扩张速度，避免陷入终端门店层面的激烈竞争，转而专注于保障供应链、提高产品的标准化程度，降低产品成本。但因其本身管理难度较大，茶饮市场尤其如此，不乏收取过高的加盟费、管理费、保证金，压榨加盟商等情况。

“现制茶饮市场的火爆类似金矿，在淘金者的激烈竞争下，卖铲子的人可能更具备长期盈利的可能性。”申港证券表示，蜜雪冰城加盟商管理费基本控制在营收的2.5%左右，公司的收入主要源于食材、包装材料的销售，具有相对更健康的生态。

2023年前三季度，蜜雪冰城商品销售收入占其总营收超过九成，设备销售、加盟相关服务收入分别占3.9%、1.8%。

食品安全问题被通报

随着茶饮赛道总体市场供给体量不断扩大，且蜜雪冰城自身门店越来越密集，公司未来仍面临一定的不确定性。据艾媒数据预测,2020至2023年,国内新茶饮市场规模增速明显放缓,仅为5.1%至13.5%。增速放缓,可预测的是资本将会保持更谨慎的投资态度。

在此背景下，茶饮品牌纷纷冲刺上市。在蜜雪冰城递表港股的同一天，以门店数位列奶茶行业第二的古茗也向港股递交了上市申请；茶饮品牌茶百道于2023年8月向港交所提交上市申请。

蜜雪冰城一直将A股视为上市目标。2022年公司披露招股书拟在深交所主板上市，后因2023年A股上市收紧，消费类企业被划入“不鼓励上市”之列。

值得一提的是，公司现金流状况良好，账上资金充裕，市场因此质疑蜜雪冰城上市的必要性。

截至2023年11月末，公司账上现金及现金等价物49.16亿元，2022年末为27.64亿元。在2021年、2022年以及2023年前三季度，经营活动现金流量净流入17亿元、24亿元、31亿元。

目前，上市政策对连锁经营的消费类企业依然较为严格。另外，随着当前门店高速扩张的趋势，产品质量纠纷或食品安全事故方面的担忧正在增长，或影响其IPO进程。

2023年9月16日，河南郑州一消费者称在蜜雪冰城饮品中喝出蜘蛛，该话题登上热搜，引发关注。蜜雪冰城官方回应称，该门店将无限期停业。

蜜雪冰城的扩张战略、低价引流策略，难免撞线监管。北京市消费者协会日前公布“2023年北京食品安全大检查”结果，2023年蜜雪冰城在北京共有32家门店因为食品安全问题被通报，通报量位列连锁餐饮品牌榜单“第一名”。

被通报查处的原因包括但不限于：未出示员工食品安全培训记录、水池混用的问题、未能按照规定佩戴手套、未按要求进行食品贮存、制冰机内使用的冰铲使用前未清洗消毒并未保持清洁等。

毛利率下滑待解

当前唯一上市的茶饮企业奈雪的茶（02150.HK）股价持续低迷，1月12日收报3.27港元，较2023年高点跌超六成，总市值约56亿港元。

蜜雪冰城也面临尴尬处境。上市，可能遭遇二级市场“用脚投票”；不上市，又面临私募市场无人跟进的情况。公司不得不考虑，在快速扩店和增加复购客单价以降低成本之间取得平衡。

但问题在于，蜜雪冰城门店和加盟趋于见顶，如果不上市，其下一步增长在哪里？

2023年以来，蜜雪冰城出海加速，将东南亚作为其重点市场。从新增门店数贡献来看，2023年以来共新增7170家门店，海外门店占比则为30%。

公司经营成本也有所提升，进而拉低了毛利率。2021年、2022年及2023前三季度，蜜雪冰城商品销售的毛利率分别为31.4%、27.8%与29%。

业内分析，对于蜜雪冰城这类薄利多销的获客逻辑，成本上涨对企业盈利的边际影响明显更大。后续如果采购的主要产品价格大幅上升，会对公司的成本控制、盈利能力造成较大的不利冲击。

低客单价是一把双刃剑。售价端已经压缩到相对极致，蜜雪冰城目前更依赖继续下沉扩张门店，以规模效应来摊薄成本、谋求利润空间。2021年至2022年及2023年前三季度，蜜雪冰城新开设门店数量分别为8022家、9671家及8020家。

与此同时，关闭的加盟门店数量也出现了大幅上涨，2023年前三季度闭店数已远超去年全年水平。2023年前三季度，蜜雪冰城共有856家加盟门店闭店，闭店数同比增长82.13%。

未来，蜜雪冰城拟继续向产业链上游进一步整合，降低采购成本，提升管理效率。

据招股书，蜜雪冰城本次募资主要用途为产能扩张、改造和扩建现有设施、提升物流系统的灵活度和效率以及海外业务扩张；其次将用于品牌的IP建设和全渠道市场推广；此外，所募资金也计划用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力。（思维财经出品）■

责任编辑：共工社