恺英网络：内功扎实景气上行，龙腾大年再续传奇（兴业证券研报）

2024年1月7日，兴业证券发布研报点评恺英网络（002517）。

公司治理不断完善，业绩景气持续高增。公司2023年完成盛和少数股权收购、实控人落定，公司治理渐入佳境，且股东及管理层多次增持股份，彰显发展信心。产品及业绩层面，《龙神八部之西行纪》《全民江湖》《石器时代·觉醒》《纳萨力克之王》上线并取得优异成绩，2023年前三季度归母净利润同比增长18.39%，预计全年维持景气增长。

传奇游戏纠纷厘清，进入健康发展阶段。传奇游戏的版权纠纷理顺，买量及玩法属性决定了未来将进一步向头部集中。经《蓝月传奇》《原始传奇》等产品验证，公司已具备行业顶尖的传奇游戏研发与运营水准，并与正版IP版权方、头部发行商形成紧密的业务合作及股权投资关系。在玩家客群需求稳固的情况下，公司市占率有望进一步提升，且传奇小程序游戏正版授权新阶段开启，有望带来增量空间。2024年《龙腾传奇》表现可期。

创新布局已成体系，产品大年值得期待。公司创新类游戏布局已形成独特方法论，IP储备让公司的产品的丰富度上升到新的高度，外部发行渠道的助力也成为了恺英能发行好“多元化”产品的核心原因。基于恺英过去搭建的一套较强的产品运作体系，IP的引入、外部渠道的合作，都能给合作方带来足够的信心，创新品类未来可期。2024年也是创新游戏大年，正版IP授权的《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》以及《临仙》《妖怪正传2》《归隐山居图》《太上补天卷》等产品蓄势待发。

小程序游戏及VR/AI布局打开广阔空间。小程序游戏方兴未艾，买量、渠道、用户红利凸显，公司旗下《仙剑奇侠传之新的开始》跻身小程序畅销榜前列，此外《原始传奇》《天使之战》《新倚天屠龙记》等游戏也登录了微信小游戏平台。长期来看，恺英网络作为A股游戏公司中的“IP宝库”，在小程序游戏IP化打造方面具有得天独厚的优势，配合强大的买量优势，有望打开新的利润增长空间。公司VR布局软硬兼备、AI探索多点开花，2024年公司VR及AI游戏产品将兑现，有望带来较大的估值提升与未来成长空间。

投资建议：2023年公司作品表现优异，董事长多次增持彰显信心，2024年传奇及创新产品储备丰富，小游戏赛道大有可为，VR+AI布局前瞻、催化不断。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润14.94/18.46/22.34亿元，对应当前股价（2024年1月5日）的PE分别为15.3/12.4/10.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、VR游戏业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险等

(来源：慧博投研)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(编辑 曾健辉)

责任编辑：共财君