宇通客车：花有重开日，宇通再少年（招商证券研报）

2024年1月7日，招商证券发布研报点评宇通客车（600066）。

事件：宇通客车发布2023年业绩预告，23年归母净利润为14~19亿元，利润中枢为16.5亿元。对应Q4业绩为6亿元。公司因长期股权投资，一次性计提资产减值4.5亿元，如果加回一次性的资产减值计提，4Q23对应经营性业绩，保守估计为11亿元以上。

长期股权资产减值为一次计提，且不影响公司主业经营和现金流。公司在2015年至2017年之间，对九鼎金融进行股权投资，共计出资5.8亿元。九鼎金融主要从事金融租赁业务，以售后回租业务为主，直租业务为辅，业务主要涵盖基础设施建设、航空物流、新能源环保、高端制造业等领域。截止至2023年9月30日，公司持有的九鼎金融29%股权账面价值为10.4亿元，可收回金额为5.92亿元；与账面价值比较，长期股权投资减值4.52亿元。因此，公司计提资产减值4.52亿元。该资产减值为一次性计提，不影响公司主业经营，且不影响公司现金流。

多维利好共振，Q4经营性业绩大超预期。公司预告23年归母净利润为14~19亿元，利润中枢为16.5亿元，对应Q4业绩约为6亿元。由于九鼎计提资产减值为一次性，且不影响公司主业经营和现金流。由于公司严谨的会计准则，我们推测公司Q4仍进行了部分信用减值计提。如果将九鼎的资产减值加回，叠加部分信用价值的加回，Q4经营性业绩保守估计为11亿以上，对应全年经营性利润为22亿以上，大超此前市场预期。我们认为Q4出口电动车数量多、电池成本下降、国内公交销量环比好转等因素共振，带动了公司Q4业绩大超预期。

23年海外出口带来明显增量，继续看好24年出口市场。宇通客车2023年共销售客车36518台，其中出口客车带来明显增量。我们在23年年初给市场讲的几个逻辑全部超预期兑现：出口放量增长，利润弹性大；国内客运恢复性增长；碳酸锂价格下降给公司降低公司成本增厚利润；规模效应为利润带来正贡献。展望2024年，我们认为海外市场依然会保持增长势头，中国车企的竞争力提升，出海是一个长逻辑。国内市场，公交的销量有望在下半年开始起量，接力客运市场。

盈利预测与投资建议。此次宇通客车的经营上行，包括了海外市场拓展带来的增长、国内客车市场的恢复上行以及电池成本下降等因素共振。海外市场拓展的成长性将远高于国内市场修复性增长。公司22年分红为22.14亿元，23年经营情况好于22年，如果分红额度延续，目前股息率为7.5%。公司同时兼具高股息和高成长双重亮点，非常难得。上调23年~25年公司的归母净利润为16.7亿、26.1亿和30.6亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)

责任编辑：共财君