贵州茅台：2023年圆满收官，2024年余粮充足、增长确定（中银国际研报）

2024年1月3日，中银国际发布研报点评贵州茅台（600519）。

贵州茅台公布2023年生产经营情况公告。经公司初步核算，预计2023年公司实现营业总收入1495亿元，同比增长17.2%左右；实现归母净利润735亿元，同比增长17.2%。2023年公司圆满收官，2024年余粮充足，增长确定，维持买入评级。

支撑评级的要点

2023年公司圆满收官，系列酒表现亮眼。（1）2023年公司预计实现营业总收入1495亿元，同比增长17.2%，高于公司此前规划的15%。其中，4Q23公司实现营业总收入441.8亿元，同比增长17.0%，归母净利206.2亿元，同比增12.6%。4季度利润增速低于收入增速，我们判断可能与税收和费用确认节奏有关。（2）分产品来看，2023年茅台酒实现营收1258亿元，同比增16.7%，系列酒实现营收204亿元，同比增28.0%。4季度茅台酒收入同比增长15.2%，11月1日普茅出厂价上调了20%左右，12月中旬之后普茅批价小幅回升，因此我们判断4季度公司可能主动调整经营节奏，控制了普茅发货量，维护价格稳定。4季度系列酒营收环比前三季度提速，实现营收48.1亿元，同比增41.4%，收入占比同比提升1.9pct。我们判断主要系茅台1935放量。根据茅台集团2024年度市场工作会议披露，茅台1935预计2023年销售额超过110亿元，顺利完成2023年销售破百亿目标。（3）2023年茅台酒基酒产量5.72万吨，同比增0.7%，系列酒基酒产量4.29万吨，同比增22.3%。

布局终端生态战略，开启新的发展周期。根据茅台集团2024年度市场工作会议，2023年茅台集团营收1639亿元，利润总额突破千亿。近几年，茅台在品牌年轻化、数字化、国际化等几个方面成绩突出，根据上海证券网报道，茅台集团2024年工作会议披露，茅台冰淇淋累计销量1500万杯，上新的小巧支产品销量超115万支，酱香拿铁首日销售量超542万杯、销售额破亿等。渠道方面，“i茅台”数字营销平台注册用户超5300万人，日活用户超480万人，平台累计交易额达443亿元。国际化布局方面，茅台集团力争在2027年，实现“国际出口市场营业收入超100亿元”的目标。此外，工作会议重点强调了布局终端生态战略，公司在把产品、渠道、品牌都经营好的基础上，当今到今后一个时期则是终端为王的时代。

余粮充足，多种手段应对行业压力，公司业绩增长的确定性高。（1）公司高管团队锐意进取，新产品和新渠道持续发力。近期公司在全球茅粉嘉年华活动上发布了散花飞天及首创社群共酿的贵州茅台酒（巽

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