共工财经局 ：董事长涉嫌行贿，百润股份鸡尾酒龙头地位不保？

来源｜蓝筹企业评论

RIO（锐澳）鸡尾酒母公司出事了。

2月27日晚间，百润股份发布重大事项公告称，公司实控人、董事长刘晓东因涉嫌行贿已被立案调查并留置。

次日，百润股份几近跌停，但之后的2个交易日里其股价似有止跌企稳的趋势。“董事长涉案”事件对百润股价的冲击已经结束了吗？

《蓝筹企业评论》认为并非如此，只是由于百润股价回调多日，下探空间已十分有限而已。在董事长“涉案”事件有结果之前，百润的股价很难真正反弹向上。

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而如果董事长涉嫌行贿案件真的成立，百润势必要经历管理层动荡，那么公司的经营会出现问题吗？其鸡尾酒龙头地位还保得住吗？

接下里本文就将对此展开探讨，分析当前百润股份公司对此事的应对能力，以及百润是否还是一家稳健的投资标的。

一、百润当前有能力“渡劫”

根据公开资料整理，百润股份董事长刘晓东是“泥腿子”出身，早年曾是一名卷烟厂工人，在上世纪90年代的“下海”潮中南下深圳，进入烟草上游的香精行业。

而据雪球上的一位股民称，刘晓东此次涉嫌行贿被立案留置，或许正是与百润的卷烟香料业务有关。

“董事长案件”后续会如何尚不得而知，不过从以下两点推测，百润目前完全有能力度过此次危机。

（1）公司管理层均是多年元老

从2003年底成立巴克斯酒业几乎破产，到如今发展为市占率近90%的鸡尾酒龙头企业，20多年历程，百润股份早已是一家管理比较成熟的企业。

其现任的高级管理团队成员几乎在百润都有10年以上的任职经历，如副总经理林丽莺自1999年即开始在百润任职。

而董事长刘晓东此次被留置，少则不超过三个月，多则可能半年（遇特殊情况留置期限可延长一次，延长时间不超过三个月），百润股份最坏的情况也不过是在现有的经销渠道下维持现有的经营活动，这对决策层来说不会有问题。

事实上，就在3月1日晚，现有管理团队已经有过一次危机应对的举措，即立即发布了股票回购计划的进展，以此进行市值管理，安抚股民情绪。

目前董事长刘晓东持股比例高达40.54%，这部分股权如何处置才是投资者后续要重点关注的。倘若刘晓东被定罪，股权被管理层回购认领，那么百润股份将有较大概率开启股价反弹。

（2）现金流充裕，暂无流动性压力

另外，从财务层面看，百润股份的现金流充裕，同样有应对此次危机的能力。

根据其2023年三季度财报，百润股份的现金流量、盈利能力、偿债能力都很稳健，公司财务上对可能的风险应对能力是不成问题的。

至2023年第三季度，百润经营活动产生的现金流量净额约5.21亿元，现金及现金等价物余额约24.55亿元。对应的，公司短期借款合计约11.75亿元，长期借款几乎全为债券，公司暂时没有资金流的压力。

所以，蓝筹企业评论认为，“董事长涉案”事件对百润的短期经营基本没有影响，对股价的冲击基本也都已反映在当前股价上。但百润股份的股价还有一个潜在利空待兑现。

二、营收增速恐将下滑

在董事长涉案事件发生之前百润股份就已持续阴跌，股价较2023年初高点腰斩。这既有大盘下跌的影响，更是因为百润业绩增长已显疲态，市场才用脚投票提前反应。

根据公司最新披露的2023年业绩预告推测，2023Q4公司归母净利润仅约0.91亿元~1.95亿元。

与前期高基数相比同比下降约9.7%~57.87%，与2023年第三季度时还169.02%的超高归母净利润相比更是“冰火两重天”。

这一方面是因为去年四季度，百润与网游永劫无双联名推广RIO“强爽”，反响超出市场预期，多个销售渠道都卖断货，带动其2022Q4总营收同比增长39.5%，归母净利润同比增长110.13%。

而2023年第四季度百润既有前期业绩高基数压力，又没有新动作刺激营收增长，所以增速下滑是大概率事件。因此待年报真正落地时，恐怕又将对股价形成利空压制。

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更要命的是，RIO强爽之后，百润手里没有潜在的爆品承接未来的业绩增长，公司的成长能力正在变差。

百润一直执行大单品战，即每个阶段重点推广一个系列，以此实现不同单品的接替增长。如RIO系列产品中，“微醺”、“强爽”都已先后成为亿元大单品。

但鸡尾酒的消费客群是18-35岁的年轻低度酒消费者，他们的需求变化快，尤其是口味上追求个性化、多元化。这就要求入局企业要加大产品研发投入，不断地推新品承接增长，快速响应消费者需求。

所以大单品发展到一定规模不可避免会遇到产品生命周期的问题。百润如今就到了这个尴尬局面。

百润的“微醺”、“强爽”两大单品都已过了高速放量期，未来对业绩的贡献主要来自客户的复购以及渠道下沉带来的增量需求，仅靠此难以使营收维持如今的增速。

而公司目前培育的RIO另一系列“清爽”，定位休闲娱乐全场景，虽然成长空间理论上更广于强爽、微醺，但在低度酒竞争加剧的当下，“清爽”的差异化卖点并不突出，性价比优势也不明显，如若没有强有力的营销出圈，恐怕难以能为爆款。

百润手上能打的牌就只剩下新拓展的烈酒产品了。

百润已通过布局崃州蒸馏厂，进入烈酒市场，并推出了新品金酒“椒语”和伏特加“岭洌”，还即将推出威士忌新品，但这些品类想要成为公司新的增长点只怕要更长时间的消费者培育和市场推广。

可以说，百润手上已经没有好牌可打，如果不能快速推新的爆品出圈，很可能要迈入低速发展的新阶段了。

那百润股份的鸡尾酒龙头地位要不保了吗？

三、品牌护城河暂可“保命”

低度酒市场的竞争一直很激烈，就在今年初，东鹏饮料还曾在官方微信号宣布进军酒精饮料市场，推出酒精度为8度的新品“VIVI鸡尾酒”。

回顾百润的成长历程以后，蓝筹企业评论认为百润股份长期以来建立的品牌壁垒短期内还难以被攻破，其龙头地位暂时不会受到东鹏饮料等企业的威胁。

（1）营销“砸”出高增长

是由1997年酒业巨头百加得进入国内市场，推出了鸡尾酒品牌冰锐，我国的鸡尾酒市场才得以兴起。真正的快速发展期始于2011年之后，正是这一时期，百润抓住了机遇，靠“砸钱”营销弯道超车，从百加得手中夺得了鸡尾酒龙头的宝座。

2012年前后，冰锐多级经销商管理混乱，各地串货严重、假货难辨，销售额大幅下降。RIO抓住机会，抢占了全国商超渠道，当年实现销售收入5881万元。

而冰锐则调整渠道，抢占夜场和大型餐饮渠道，当年营收约4.6亿元，并未把RIO放在眼里。

随后的2013年、2014年，RIO开启了强力的品牌建设，面向全国推出大学生广告节创意大赛，聘请周迅做代言人，在东方卫视投放广告，重金赞助综艺跑男等。此后RIO还赞助了十余部电视剧。

2015年百润销售费用支出9.22亿元，销售费用率高达 39.22%，2016年销售费用7.41亿元，仅广告费用就占了2.47亿元，销售费用率高达80.08%.

高销售费用也带来了业绩的猛增,2015年，百润股份总营收同比增长107.28%，归母净利润更是同比高增777.47%。

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高增的业绩也让不少企业都看中了低度酒这块蛋糕，那两年无论是全球酒业巨头，还是国内许多龙头企业，纷纷竞相涌入鸡尾酒赛道。

如五粮液、古井、山西汾酒、洋河、泸州老窖、汇源等都曾推出鸡尾酒产品，同时还有大量山寨产品，市场竞争混乱，RIO在此期间靠销售费用砸出来了品牌认知，带来了营收高增，成功突围，如今判断，这步棋走的是成功的。

但这种“砸”出的需求大部分是一次性的尝鲜需求，并未真正将客户沉淀下来，因此在2015年下半年开始，百润股份渠道库存压力开始显现。

当时，其渠道积压的鸡尾酒货龄达到7-14个月（产品保质期只有18个月），。由于库存积压，渠道商不愿再拿货，存货周转率从2014年高峰期的8.11次下降至2016年的2.78次。同年，百润股份的营收增速骤降至-60.64%，归母净利润同比下跌-129.3%。

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（2）强化消费者心智，建立品牌护城河

经过第一轮的洗牌后，百加得旗下的冰锐、黑牛旗下的达奇等预调酒产品都逐步淡出停产，预调鸡尾酒行业经过两年多的调整转向良性竞争。

在此期间，百润也着力解决了销售费用高企问题，将销售人员从3231人辞退到1090人，广告投入也逐渐减少。

2016年后，百润股份的总销售费用持续下降，2020年4.28亿的销售费用相比于2015年的9.22亿已减少超50%。

此后通过调整品牌营销策略，不断开拓细分市场、深耕渠道、推进产能布局等举措，百润股份重回良性增长的轨道。

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虽然2020年之后，百润对RIO的销售投入减少，销售费用率维持在20%左右，但RIO的市占率反而逐年增长，已逼近90%的绝对水平。其RIO品牌在国内市场几乎已成为预调鸡尾酒的代名词，具有牢不可破的品牌护城河，这并非是其他企业一朝一夕间能够实现和匹敌的。

不过，百润虽然能暂时凭着品牌护城河“保命”，尤但是短期业绩没有新的增量，董事长涉案事件又使其不确定性增加。在转机出现之前，百润股份的成长性要打个问号了。

责任编辑：李晓婷