券商迎整合潮，1+1>2？

出品｜华博经纬

2023年至今，“并购”成为证券行业发展的主旋律，前有券业四大并购“平安+方正”、“太平洋+华创”、“国联+民生”、“浙商+国都”打头阵，而近期国泰君安与海通证券的联手，更是将券商整合推向高潮。9月5日深夜，两大券商双双发布停牌公告，宣布筹划重大资产重组事宜。据悉，“国海”合并是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

国金证券认为，目前正在推进中各组券商并购事件主要涉及上市券商和非上市券商之间，且均为中小券商，推进相对容易，国泰君安和海通证券的合并在头部券商、上市券商并购两个维度实现突破，相比之下合并难度更大，在涉及 A/H 估值差异、换股比例、国资破净股交易、公募基金一参一控、组织架构调整等安排上有望为行业做出示范，并加速推动行业并购进程，特别是其他头部上市券商之间的合并。

证券行业并购进入高峰期，与当前行业面临的下行周期关系密切。目前，50家上市券商均已披露中报业绩，整体来看，行业营业总收入较2023年上半年回落12.5%；总净利润684.0亿元，同比回落21.2%。50家上市券商中有39家的营收出现同比下滑，占比高达78%。其中，营收超过50亿元的券商，从去年同期的10家降至6家。同时，有37家券商净利润出现同比下滑，其中10家券商的净利润同比降幅超过50%。天风证券和锦龙股份则出现亏损，净利润分别为-3.24亿元和-0.51亿元。业绩承压下，券商纷纷进行“降本增效”。今年上半年，仅有3家上市券商的员工数量出现增加。

事实上，本轮行业集中收并购一方面符合行业调整周期的转型需求，另一方面也受政策支持。今年3月15日证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见》，提出了行业机构建设目标——到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。4月“新国九条”出炉，在第五条“加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强”中明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。6月上海市委书记调研国泰君安，提出加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。

这意味着，国泰君安作为监管推进建设国际一流投行的潜在标的已有一定预期，但从监管提出目标后不到半年时间出现头部券商合并，进度超预期，体现出监管和地方在推进证券业机构整合方面意志坚决。不仅如此，在国泰君安和海通证券此次发布的公告中，两者均提到重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展的标杆。

天风证券研报指出，国泰君安和海通证券的合体将带来三大利好：1）新主体有望实现强强联合，实现“1+1〉2”的效果。大体量券商竞争力更强，更能获取竞争优势，更符合当前政策导向。2）对券商行业后续发展带来积极示范意义，为后续打造更多优质头部机构打开空间；行业同业竞争减少，利润边际有望改善。3）优质头部机构的打造助力全面深化资本市场改革，通过高质量资本市场“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”的目标。

责任编辑：李欣桐